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铁矿大涨之后 供需怎样变化 潜在空间如何跟踪7RxoO?

来源: 南方日报网络版     时间: 2020-05-26 08:50:05
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铁矿大涨之后 供需怎样变化 潜在空间如何跟踪7RxoO?

  来源:曾宁黑色团队

  报告摘要

  总结hjQS9:巴西供应除了疫情影响,还有停产矿区复产8D0、北部矿区增产进度不及预期影响O,很难突然提高产量laE。而国内生铁产量大概率保持增长Kk,供需格局在6月仍然偏紧。潜在上涨空间通过钢材利润acbLC、废钢铁水价差等相对估值进行跟踪qEq4wJ。风险点需要关注终端需求的季节性走弱幅度VQ、以及巴西疫情的边际拐点Vry。

  5月以来WSnL,铁矿石期现货价格持续上行Err。那么上涨的驱动力来自何方Nta?未来又将怎样演绎YCn,潜在上涨空间如何跟踪KFFFBN?可能转折的风险点又需要关注哪些指标C?针对这些市场关心的问题3FZa,本文将分别加以分析TqHt。

  缘何5月大涨cB:需求预期改变dHXLjC、巴西疫情刺激。今年至今铁矿现货供需一直保持着偏紧格局X4。但为何在5月特别是上周突然大幅突破上行呢uS?我们认为核心在于两个驱动因素jjA,一是终端需求持续强势z,改变了需求预期O6x2;二是近期巴西疫情的加速发酵t,使得市场对供应的担忧进一步升温eXG。

  未来供需将怎样变化VVX?巴西今年发货量持续低于预期m1QR,不仅有疫情的影响2E,停产矿区复产D9、新矿区增产进度均低于预期vtp,因此巴西的供应量在年内很难突然恢复Nai。同时巴西是南半球国家JW,目前正将进入冬季2us,更利于呼吸系统疾病传播BJv,疫情对其生产的干扰CU,可能会进一步放大9xE2。需求方面0G,国内生铁产量和疏港量预计保持增长Sniga,预计港口库存在6月继续下降至1.06亿吨左右y,维持供需偏紧的格局4IQZm。

  潜在上涨空间如何跟踪0D?焦炭和铁矿短期内的驱动仍然向上SB,可能继续压缩钢厂利润M4cOn,同时也会压缩废钢和铁水之间的价差JjG4。当钢厂利润压缩至微利甚至亏损后,以及废钢和铁水价差处于低位XM4bP、废钢性价比提升后vh,都将降低对铁水端的需求gLxH。此时焦炭和铁矿向上的驱动力将减弱MRhU,则上涨可能告一段落x。

  潜在的风险点在哪uoho?需要关注终端需求季节性走弱幅度C、巴西疫情出现边际拐点E7、巴西实际发货量是否超季节性增加68S。

  风险因素:巴西疫情出现拐点6,钢材需求超季节性回落

  正文

  5月以来6nJHn1,铁矿石期现货价格持续上行vlRp,突破今年前四个月的震荡区间后a,上周涨幅明显扩大Al。那么Vj,价格在近期加速上涨的驱动力来自何方RJ?未来又将怎样演绎IXA,潜在上涨空间如何跟踪uaWmk?可能转折的风险点又需要关注哪些指标wk?针对这些市场关心的问题WU,本文将分别加以分析0。

  一x7aC、缘何5月大涨VYE:需求预期改变89z、巴西疫情刺激

  由于巴西一季度发货量同比大幅下降X4J,同时国内生铁产量同比仍有小幅增长,铁矿自身供需结构较为坚挺w,港口库存今年持续保持小幅下行趋势jcG。但是这一供需格局从年初至今Oe7,已经维持了很长时间JYP,为何前四个月价格整体处于区间震荡o,而在5月特别是上周突然大幅突破上行呢4?我们认为核心在于两个驱动因素EeJu,一是终端需求持续强势ZNh,改变了需求预期;二是近期巴西疫情的加速发酵gBcli,使得市场对供应的担忧进一步升温q7uZ。

  L(一pu)年初至今Ly2,铁矿供需格局持续偏紧

  今年供应端最大的预期差来自巴西发货量不及预期eQZP,2019年淡水河谷销量因矿难大幅下降F6iO5,公司原本预计剩余停产产能将在2020至2021年逐步复产F0A,这也给了市场对于巴西供应同比增加的普遍预期rbV。然而从实际发货量数据来看Nec,根据钢联统计口径Ne,截止5-15日数据Iz,淡水河谷累计发货量同比下降14.4%Ee5hd。因此pzvN,虽然海外需求受疫情冲击下滑aE,巴西发往中国的比例确实有所提高U2J,从2019年全年61.8%左右8K,提升到2020年1-4月的64.7%JY36A。但总量的下降Zte9,使得发往国内的绝对量水平5JY,仍明显低于市场预期6Bn。

  需求方面3JYn2,国内疫情率先得到控制vQH4A,钢厂的减产更多是通过轧线检修和废钢用量下降的方式7p,对高炉生产的影响较小7xN。根据统计局数据GkAy55,1-4月生铁累计增速为1.3%II,仍然保持小幅增长QF,也就是说疫情对国内铁矿需求的冲击非常有限3qK。

  从疏港量角度看JH,铁矿需求则更为旺盛Jxvq5L,由于今年上半年大部分时间高速公路免费,运费节约后进口矿性价比提高MfFI6,导致疏港量的增速明显高于生铁产量增速NPPt。截止5-22日数据1,钢联45港口平均日度疏港量300万吨rt5,同比增速约5.6%ieow。

  低巴西供应叠加高疏港量IDQ,使得港口库存从年初的1.25亿吨9g2,持续小幅下降走势vq0,截止5-22日已经降至1.09亿吨SRY,铁矿石现货供需格局是持续偏紧的。

  o91(二WKjVN)为何在5月突然上行AU:需求预期改变Z、巴西疫情刺激

  从上一小节的分析可以看出NQqgAF,今年至今铁矿现货供需一直保持着偏紧格局A。但为何前四个月价格整体处于区间震荡We,而在5月特别是上周突然大幅突破上行呢rYH?我们认为核心在于两个驱动因素,一是终端需求持续强势D3,改变了需求预期0zNl;二是近期巴西疫情的加速发酵,使得市场对供应的担忧进一步升温sSOEM。

  终端需求方面1P701L,在地产存量项目复工和基建赶工的带动下Z7X,螺纹需求持续超预期dGl0,5月表观消费增速甚至高达15%以上tzl1。终端需求持续的高强度ZBieQ,改变了市场对需求的预期0Yc。

  我们在二季度报告中de,把铁矿概括为强现实和弱预期之间的博弈r5ew,强现实本文刚才已经做了概述elbV,弱预期来自国内外需求下行的担忧H8I。这导致尽管铁矿现货基本面偏紧8,市场此前却始终较为谨慎o693,价格在前4个月一直保持区间震荡走势Vz5。而5月以来终端需求极高的增速l,对需求悲观预期有所扭转laqs,此时铁矿供应偏低y、库存低位且持续下降M7es,成为了黑色金属中拉升最为顺畅的品种IhGxMV。

  除此之外ZkmB,5月巴西疫情的加速恶化QE08,也使得市场更为担忧供应端的情况X。在4月份dU0g,巴西每日新增确诊病例平均为2655人dnij,而到了5月m1CSY,每日新增病例数开始加速攀升8W,到了5月22日uj6,当日新增已经高达20803人Lp6DJ,巴西的累计确诊病例接近35万人Rcu,超越俄罗斯成为全球第二高Wa,仅次于美国vnU。原本巴西的供应量就不及预期Gm,近期疫情的加速爆发uLo,更加重了这一担忧b,也是价格快速上涨的主要驱动力BE。

  二yWZZ、未来供需将怎样变化wAX,上涨空间如何跟踪rgz?

  在分析了5月大幅上涨的驱动力之后WOo9,本部分将重点分析铁矿未来供需将怎样变化Q,潜在的上涨空间如何跟踪lPh。

  jkZFK(一y)供应端ABU2:不确定性主要仍是巴西

  未来供应端方面RMM,澳洲发货量今年虽然也有过飓风干扰K,但整体符合年初预期9Hs。因此77,我们认为不确定性主要仍然在于巴西E。进一步分析巴西发货量可以看出,巴西今年发货量持续低于预期HQxT,不仅有疫情的影响f8,同时还有其产能复产进度缓慢的因素2AZDu7。

  印度的发货量可以作为佐证QoFNK,印度新增确诊人数在5月同样呈现加速上行趋势xFE,但从路透统计的印度发货量来看WYL,不仅没有下降cqZn,反而显著高于去年同期1AhG1。当然CgI,印度人口近14亿gfp,明显高于巴西的2亿左右hRlc,印度累计确诊人数13万人也明显低于巴西的35万人左右P9q9VW,巴西疫情严重程度显著高于印度A。

  因此aw,除了疫情之外3,还有别的因素在影响巴西的供应释放iD0Mr。我们进一步将淡水河谷的发货量分为南部港口和北部港口进行分析Na1。

  截止5-15日数据mox,北部港口周度平均发货量358万吨6tvMg,去年同期为399万吨Aow,同比下降41万吨/周JKI。北部港口发货量低于去年同期Z3Ja,说明原本应该增产的S11D等北部项目fjID8,增产的进度较慢qinz。背后的原因可能有疫情对生产的干扰8mbKIU、矿难后的巨额罚款导致资本开支较为紧张km,难以形成有效产能Hj。

  南部港口周度平均发货量43万吨bki,去年同期为68万吨Jb,同比下降25万吨/周E9。巴西去年矿难主要影响南部港口的发货14ou,矿难前平均发货量约为116万吨SvlaE,可以看出今年南部港口的发货量水平Ld,只有矿难前的37%KbHYb7。这说明因为矿难而停产的矿区W,今年至今为止并没有看到实质性的复产Wp。背后的原因据我们了解Qks,主要有湿法改干法选矿的进度较慢R1b6、采矿证恢复较慢等因素的影响L2J。

  因此8fCK,停产矿区复产GuY、新矿区增产进度均低于预期C,使得巴西的供应量在年内很难突然恢复9mu。特别是考虑到巴西是南半球国家mGrWy,目前正将进入冬季oCZ77,更利于呼吸系统疾病传播Ts6,疫情对其生产的干扰d4N90n,未来可能会进一步放大zXsYe。

  qw38(二qcq)需求端NJy:生铁产量预计仍将保持增长

  需求端方面t,我们从两个维度加以预估JQBK,一是生铁产量zc,二是港口疏港量6V0f。

  生铁产量方面q6,在钢厂利润不出现严重亏损的前提下vCMn,钢厂应对需求下降主要通过废钢用量进行调节,即使在国内疫情最严重的时期UmXALb,钢联247家样本钢厂2月生铁产量同比仅小幅下降1.3%i,统计局口径1-2月生铁产量同比仍然为正ejMCh。后期海内外均处于复工中n3TLmH,预计生铁产量将保持小幅增长D,中性预估下给予2%的增速POM。

  疏港量方面W2yC,如前文所述jQYsM,截止5-22日数据rfV,钢联45港口平均日度疏港量300万吨4MMuR0,同比增速约5.6%kTh,增速高于生铁产量的增速VPXh1。主要来自于此前大部分时间高速公路免费5lH,进口矿性价比提高后配比有所提高cWVU。

  考虑高速恢复收费、近期进口矿涨幅高于国产矿等因素s,预计疏港量的增速将有所回落kV2e,向生铁产量增速靠拢9Of。按照去年6月至12月平均疏港量296万吨/周为基准stC,今年后期生铁产量增速按2%估算mKi,302万吨/周是刚需能保证的疏港量下限RM27。如果临近国庆nDEN、春节等长假集中补库aI,或是冬季后国产矿产量季节性下降38FM1,钢厂被迫增加进口矿配比Sg4,则疏港量有可能进一步增加至310-315万吨/吨oXQt3。

  XTQ(三Z)供需小结tQRm:6月港存预计继续下降v2,下半年小幅累库

  根据前两个小节对供需两方面的分析RNDuG,我们对未来库存走势进行预估TNJV,如下表所示SZ。总体来看NSv,由于需求在6月保持高位,而5月中下旬的澳洲港口检修等因素将使得6月澳洲进口量有所回落nvX,预计港口库存在6月继续下降至1.06亿吨左右x4iN,铁矿供需偏紧的格局在6月预计仍将维持aIB。

  下半年之后N,随着供应端季节性回升oeD,以及四季度国内生铁产量的季节性回落UF,港口库存将进入小幅累库趋势之中w。其中的不确定性仍然主要在于巴西NhBp,目前我们按照淡水河谷3.1亿吨的销量进行供应端预估SB,如果巴西疫情进一步恶化导致其供应继续萎缩tID,则下半年港口库存也很难见到大幅累积bYMpv。

  wWPRr(四vEv1)潜在上涨空间如何跟踪XOg?

  如前一小节所述,港口库存在6月仍将继续下降ZA,铁矿供需保持强势格局KlA,那么潜在的上涨空间如何跟踪呢JJyy?由于目前普氏指数已经接近100美元p,在这个区间内nvv,国产矿ofU、海外非主流矿等边际供应也处于盈利状态,利用成本曲线来分析具体价位的方法将会失效Gooxy。为此R3,我们认为可以从钢厂利润GLR、废钢与铁水价差两个相对估值角度进行潜在空间的估算1a。

  根据我们5月23日的专题报告1《R“以煤定产NaH”政策落地,焦炭风口能否来临Nne?——焦炭环保 去产能政策跟踪系列dPP3(五ZtD)YBz》2,5月22日JZwG,山东省印发Wk《关于实施焦化项目清单管理和es“以煤定产tngO”的工作通知N5O》t5G2,要求全省实施Yy“以煤定产d”AykmXf, 2020年全省焦炭产量不超过3200万吨01s。这将加剧焦炭供需偏紧的局面ft51,短期内价格将相对偏强m。

  因此s,焦炭和铁矿短期内的驱动仍然向上XT,可能继续压缩钢厂利润aG5k,同时也会压缩废钢和铁水之间的价差lh3q。当钢厂利润压缩至微利甚至亏损后mauu,以及废钢和铁水价差处于低位5nJ、废钢性价比提升后N8,都将降低对铁水端的需求al。此时焦炭和铁矿向上的驱动力将减弱8AB,则上涨可能告一段落qIeD。这是一个动态平衡的过程s,需要不断跟踪k。

  三Jao0、强势格局下rP,潜在的风险点在哪xJakr?

  在整体供需强势的格局下ENu,潜在的风险点需要关注哪些因素hlOB?从前文的分析中可以看出EuHET,终端需求旺盛和巴西疫情刺激UL,是近期大幅上涨的主要驱动因素khds。因此o7N5,相应的风险点需要关注以下因素x。

  8H(一3Fa)终端需求方面x28,6月之后逐步进入雨季和高温天气6GDy,需求有边际走弱风险C9。另外fAB,今年预报降雨高于季节性2-5成RBqaiE,气温也高于季节性ZGJ。目前高强度的赶工对于天气条件要求较高rK4ImN,恶劣天气可能导致需求增速明显下降SZM。

  ei(二sk)仍然是终端需求的问题KLM。2019年4月1日起实施的cyYULQ《建筑结构可靠性设计统一标准4RQnt》vnW(GB50068-2018pLWQ5)PH2esE,使得钢材需求强度提高7-10%E7v。而从项目方案设计到实际施工产生钢材需求ORA,滞后期约3-6个月5,因此实际反映到钢材需求强度提高Wln7,时间在去年7月份之后nq。那么进入今年7月之后Zn8w,去年基数提高后tdA,今年的需求增速可能明显下降OGb。

  b2g3(三A)供应端仍然需要关注巴西的疫情UQ。如果疫情出现边际拐点RmL,即每日新增确诊病例趋势性下降yG1IG,则市场情绪可能发生转向a。同时Rc,还需要重点关注巴西实际发货量的变化m1,是否出现超季节性的回升qVe。

  四Cn6X、总结

  由于巴西供应不及预期O,铁矿今年供需格局持续偏紧vdk,而进入5月后B1h,需求预期改变lHy、巴西疫情恶化Huyt,带动价格大幅上涨。后期来看9HA,巴西供应除了疫情影响K3b,还有停产矿区复产lAAK、北部矿区增产进度不及预期影响4TD,很难突然提高产量Fd。而国内生铁产量大概率保持小幅增长Naf,供需格局在6月仍然偏紧fv8。仍可作为产业链多头配置ujM,潜在空间通过钢材利润8db6、废钢铁水价差等相对估值进行跟踪g。风险点需要关注终端需求的季节性走弱幅度CkgRHj、以及巴西疫情的边际拐点K7m。

  风险因素P1:巴西疫情出现拐点wVLA,钢材需求超季节性回落

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